上海证券：“科赋新成长，聚焦智算、6G、运营商三大主线”

北京时间2月20日，上海证券发布《通信行业2025年年度投资策略（系列二）》，题为“科赋新成长，聚焦智算、6G、运营商三大主线”。报告指出，2024年通信板块表现亮眼，中信通信指数涨幅达28.84%，位列中信一级行业第四，显著跑赢大盘。分析师刘京昭团队认为，2025年通信行业将受益于宏观环境改善与流动性充裕，建议重点关注算力建设、6G技术及运营商红利三大方向。

科技主线：算力军备竞赛加剧，应用端加速落地

报告强调，全球算力需求持续扩张，北美云巨头资本开支大幅攀升。2025年微软、谷歌、Meta、亚马逊合计算力等效H100预计超1240万块，国内企业如字节跳动、小米亦加速布局GPU集群。分析师认为，尽管短期算力板块或受政策扰动（如美国对华芯片出口限制升级），但中长期逻辑未改，推理端需求有望超越训练端。

具体产业链建议包括：（1）GPU：寒武纪、海光信息；（2）光模块：中际旭创、新易盛；（3）液冷技术：英维克、高澜股份等。

无线通信主线：6G标准化提速，卫星互联网与IoT成焦点

6G标准化时间表已明确，首个规范计划于2028年底完成，2030年有望实现商业化。报告指出，6G将新增“通感一体化”“泛在连接”等场景，卫星互联网与物联网（IoT）成为关键领域。截至2025年初，马斯克星链在轨卫星近6000颗，中国亦规划超万颗低轨星座。分析师建议关注卫星通信（上海瀚讯、海格通信）及IoT模组厂商（移远通信、广和通）。

红利主线：运营商分红加码，AI转型加速

三大运营商分红率持续提升，2023年中国移动、中国电信、中国联通股息支付率分别达71%、70.1%、50.5%，且承诺未来三年分红比例进一步上调。同时，运营商资本开支向算力与AI倾斜，如中国移动2024年算力投资计划475亿元，同比增21.5%。设备商中兴通讯亦通过“AI for All”战略布局大模型与智能平台，股利支付率从2021年20.8%升至2023年35.0%。

报告提示三大风险：（1）宏观经济波动：若流动性收紧或企业现金流承压，或影响AI研发进度；（2）地缘政治风险：芯片出口管制、数据安全争议可能加剧行业不确定性；（3）技术落地不及预期：若6G标准化延迟或大模型成本下降不及预期，产业链增长或受拖累。

分析师认为，尽管短期市场可能受政策扰动，但通信板块长期逻辑未改。当前投资者应关注算力基础设施、6G技术迭代与高分红龙头的结构性机会，同时警惕外部风险对行业节奏的潜在冲击。

市场人士指出，上海证券此次报告延续了“硬科技+高股息”的双主线策略，与当前市场偏好高度契合。不过，部分机构担忧，美国对华半导体限制升级或导致国产替代进程慢于预期，进而影响算力产业链盈利兑现。此外，6G商业化时点（2030年）距离当前较远，相关标的短期业绩支撑或有限，需警惕概念炒作风险。