东吴证券：从全球价值链洞察对华关税影响

北京时间2 月 19 日，东吴证券发布了宏观深度报告《从全球价值链洞察对华关税影响》。报告深入剖析了全球价值链重构背景下，对华关税产生的影响，为相关各方提供了全面且具有深度的分析，不过整体未改变市场对全球价值链格局复杂及中国应对挑战的预期。

报告指出，新冠疫情加速全球价值链重构，呈现本土化、区域化、多元化特征。疫情后，欧美经济增长放缓，新兴市场国家承接更多全球需求，同时各国重视供应链安全，促使产业链回流本土，东盟、拉美地区在全球价值链贸易中地位提升。这种重构带动全球产业转移，改变了国际贸易格局。

在全球价值链中，我国仍处于偏下游位置。2017 年中美贸易争端是关键转折点，此前我国全球价值链前向参与度上升、后向参与度下降，有向价值链上游转移趋势；争端后，前向参与度下行、后向参与度走高，重回偏下游加工组装角色。主要原因是欧美在重要原材料和核心技术领域对我国封锁遏制，“卡脖子” 技术阻碍我国向价值链上游迈进。

美国关税政策不仅影响我国对美直接出口，还通过全球价值链间接冲击我国对其他国家的中间产品出口。一方面，中间产品多次转口会累计关税，影响主要贸易伙伴进口需求；另一方面，我国出口中间产品国内增加值虽占比小，但按产品总值加征关税，可能出现出口不带动经济实际增长的情况。不过，我国总出口国内增加值占比达 83.6%，处于全球较高水平，在全球价值链渠道受关税间接影响相对较小。从行业来看，电气设备和精炼石油出口受关税影响较大，因其国外增加值占比高，我国出口在中高技术领域 “量重于质”，易受外部环境冲击。

针对全球价值链重构，报告提出我国的应对策略。一是加大科技支持力度，突破 “卡脖子” 技术。我国研发投入虽有规模，但占 GDP 比重与美日德等发达经济体相比仍有提升空间，加大投入有助于推动产业链高端化，提升出口附加值。二是加强区域协作，构建区域价值链。美国加征关税后，部分国家反制措施会使我国承担额外税负，深化与 “一带一路” 国家和 RCEP 成员国合作，能规避外部成本，增强我国在区域协作中的地位。三是鼓励企业加速出海，工信部已出台相关行动支持中小企业，后续政策可在拓宽融资渠道、降低税负方面发力，帮助企业规避关税负面影响。

东吴证券宏观团队分析师芦哲、李昌萌认为，全球价值链重构和关税影响具有复杂性和不确定性。芦哲表示：“我国在应对过程中，需要综合施策，平衡好短期应对和长期发展的关系。”