美国无它，唯“氛围衰退”发

北京时间2025年3月10日，国金证券发布了其针对美国经济的最新研究报告，题为《美国无它，唯“氛围衰退”》。报告深入剖析了当前美国经济的现状及市场对其的叙事转变，指出尽管美国经济离真正的衰退尚有距离，但市场氛围已转向“氛围衰退”。总体来看，该报告并未改变市场对美国经济前景的基本判断，但强调了政策不确定性及市场叙事对投资者情绪的影响。

报告指出，特朗普上任至今，美国经济数据表现相对偏弱，改革的阵痛和混乱先于繁荣到来，形成了一个人为的“小型衰退预期”叙事。尽管美国经济内生动能仍在，居民部门资产负债表健康，企业部门现金流强劲，但市场却由叙事推动，现实只是众多叙事中的一种。当前，美国经济的“氛围衰退”主要源于对“特马改革”及关税政策不确定性的担忧。

在分析人士看来，尽管美国经济并未陷入实质性衰退，但政策的不确定性足以让估值处于高位的美股市场笼罩在阴影之下。报告提到，居民消费和企业盈利预期变得更加谨慎，市场逐渐转向“衰退叙事”。此外，美元指数中所谓的“关税溢价”也随着关税政策的反复而逐渐消失，进一步加剧了市场的担忧情绪。

报告还强调，当下的美国经济，增长比通胀更为重要。然而，因改革的混乱而无奈降息，又可能会进一步推升美国的通胀水平。中期维度的美国货币政策因此面临着更大的双向风险，而并非单边降息。分析人士认为，2025年美国没有货币政策，只有货币对策。

在风险提示部分，报告列出了五大潜在风险点，包括“特马改革”的进程推进节奏、关税对物价超预期传导、欧洲财政刺激落地的时点和非美货币过度升值风险、全球AI叙事审美的扭转和对“美国科技领先论”的质疑加剧，以及美国两党分歧加剧导致美国政府长期停摆风险。

总体来看，国金证券的这份报告并未改变市场对美国经济前景的基本判断，但强调了政策不确定性及市场叙事对投资者情绪的影响。分析人士指出，在当前的市场环境下，投资者应密切关注政策动态及市场情绪变化，以做出更为理性的投资决策。

对于本次报告，市场观察人士普遍认为，国金证券准确地捕捉到了当前美国经济的核心矛盾，即经济增长与政策不确定性之间的博弈。一位不愿具名的分析师指出：“报告提醒我们，尽管美国经济基本面依然稳健，但政策的不确定性足以改变市场的叙事方向。投资者在关注经济数据的同时，也应警惕市场情绪的变化。”