“美国不是例外”系列报告—二季度美国的流动性挑战

北京时间3月11日，民生证券发布了“美国不是例外”系列报告——二季度美国的流动性挑战的报告。报告指出，近期“美国例外论”开始松动，市场对加息带来的金融条件收紧的担忧逐渐升温。

报告详细分析了美国各个部门在紧缩周期中的流动性环境，发现尽管美联储自2022年3月至2023年7月累计加息525个基点，但无论是公共部门、居民部门还是企业部门，流动性环境都相对宽松。然而，报告也提醒，这种宽松环境背后隐藏的问题不容忽视。

民生证券分析师陶川、林彦和裴明楠在报告中指出，2020年发行的企业债将在2025年大量到期，企业面临两难选择：要么发新债还旧债，容忍当前较高的融资成本；要么用现金还债，削减资本开支。此外，二季度美联储缩表后相对脆弱的流动性环境遇上偿债高峰，可能进一步加剧市场紧张情绪。

报告还提到，当前美国的流动性溢价几乎没有出现极高水平的情况，但历史经验显示，企业债OAS利差的高点往往滞后于最后一次加息。本轮“史诗级”加息结束于2023年7月，按历史经验推算，今年内出现信用溢价大幅上行的概率不低。

分析人士认为，报告提出的流动性风险值得高度关注。二季度美国流动性环境转紧的风险恐难忽视，美股可能还有一轮调整。此外，债务上限和缩表太迟结束，也可能“火上浇油”，给市场带来更多不确定性。

报告还指出，当前中国的科技、欧洲的财政正在抽走美股市场资金，而日本薪资增速创下新高，日本央行年内再次加息可能性增加，这些外部因素也可能对美国流动性环境产生冲击。

在风险提示方面，报告强调了美国经济基本面恶化超预期、美国“债务上限”谈判进程超预期以及特朗普政策超预期等风险。

总体来看，民生证券的这份报告为投资者提供了关于美国二季度流动性挑战的全面分析，有助于投资者更好地理解市场动态和把握投资风险。然而，市场情况复杂多变，投资者在做出投资决策时，仍需结合多方面信息进行综合考量。