【粤开宏观】“土地财政”何去何从？

北京时间2025年3月23日，粤开证券发布了题为《【粤开宏观】“土地财政”何去何从？》的深度研究报告，详细剖析了我国“土地财政”的发展历程与未来转型路径。报告指出，近年来伴随房地产市场的调整，土地出让收入大幅下滑，对地方财政造成显著冲击，但总体来看，报告并未改变市场对“土地财政”转型必要性和可能路径的预期。

在报告中，粤开证券分析师罗志恒和方堃详细回顾了我国“土地财政”的起源与演变。自1990年代以来，伴随房地产市场的快速发展，土地出让收入迅速成为地方政府财政收入的重要支柱。然而，近年来房地产市场的低迷直接导致了土地出让收入的锐减，2024年全国土地出让收入同比下降16%，连续三年累计下降超44%，加剧了地方财政的紧张状况。

对于“土地财政”的未来，报告提出了明确的转型方向。分析师认为，高质量发展要求房地产繁荣的时代转向科技和制造强国的时代，对应的财政收入、支出结构都将发生变化，“土地财政”转型势在必行。报告指出，未来“土地财政”的转型需要综合考虑国家战略、经济产业结构转型及财税改革趋势，从稳定房地产市场、稳定宏观税负、厘清政府与市场关系、推动财税体制改革、优化支出结构以及优化化债举措等多个方面入手。

在稳定房地产市场方面，报告建议中央可成立“房地产稳定基金”，专项用于保交楼、收储存量房和房企存量闲置土地等，以缓解房企流动性压力，提升房企抗风险能力，同时减轻地方政府稳楼市的压力。此外，报告还强调了产业结构转型的重要性，认为要尽快促进中国经济由债务和投资驱动转化为产业科技驱动。

对于宏观税负的稳定，报告建议更加注重减税降费的精准性和结构性，同时加强政策协调，降低企业的综合性成本。此外，报告还提出了探索数据财政、改革税收制度以适应数字经济时代等前瞻性的建议。

在财税体制改革方面，报告建议上移部分事权和支出责任到中央和省级政府，以减轻地方政府和市县政府的支出压力。同时，报告还提出了完善增值税抵扣链条、将城市维护建设税等合并为地方附加税等具体措施，以增强财政可持续性。

对于支出结构的优化，报告建议将有限的资金用于高质量发展的刀刃上，优先支持促进科技创新、改善民生福利和提高基础设施建设投资等重点领域。同时，报告还强调了注重对消费的引导和刺激，以及严格压减一般性非刚性支出等重要性。

在分析人士看来，粤开证券的这份报告准确地把握了当前“土地财政”面临的困境与转型的迫切性。报告提出的转型路径具有前瞻性和可操作性，为地方政府和相关部门提供了有益的参考。同时，报告也提醒投资者，尽管“土地财政”转型是大势所趋，但过程中仍可能面临诸多挑战和不确定性，需要密切关注政策动态和市场变化。

总体来看，粤开证券的这份报告并未改变市场对“土地财政”转型必要性和可能路径的预期。相反，报告通过深入分析和详细论证，进一步增强了市场对“土地财政”转型的信心和期待。对于关注中国经济和财政改革的投资者而言，这份报告无疑具有重要的参考价值。