业内人士：客观看待程序化交易的市场影响

　近期，有市场观点认为“程序化交易加剧市场下跌，是市场低迷的原因之一，在目前市场环境下应当暂停或取消程序化交易。”

　　证券时报从业内人士处了解到，需正视程序化交易的利弊影响，不宜对程序化交易过度污名化。

　　上述人士表示，程序化交易市场影响具有两面性，应理性客观看待，既不能将之拒之门外，也不是听之任之。从监管实践和境外经验看，程序化交易利弊兼有，宜一分为二，“趋利避害、规范发展”是对待程序化交易较为理性客观的态度。

　　硬币的两面：程序化交易的利与弊

　　证券市场程序化交易，是指通过计算机程序自动生成或者下达交易指令在证券交易所进行证券交易的行为，市场也俗称为量化交易。其中，具备短时间内申报、撤单的笔数、频率较高，日内申报、撤单的笔数较高，以及证券交易所认定的其他特征的，被认定为高频交易。

　　统计显示，程序化交易投资者持股市值约占A股总流通市值的5%，交易金额占比约30%。高频交易额约占程序化交易额的60%。

　　从“硬币”的正面来看，程序化交易为市场，特别是中小市值股票提供了流动性支持。

　　流动性溢价是资本市场重要的特征之一，以美国和欧洲股市为例，美股上市公司估值明显高于基本面特征类似的欧股上市公司，一个重要原因就在于美股的流动性远好于欧股。大体量的机构资金会更倾向于投资高流动性的美国股市，提升了美股整体的估值。量化策略能够覆盖到A股全市场5000多只股票，在中小市值的股票上也能有不少持仓并提供流动性。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，程序化交易可以提高市场流动性，有助于价格发现和市场效率的提升，特别是在市场承压时，程序化交易也扮演着流动性提供者的重要角色。

　　一般而言，在市场承压时，普通市场参与者通常会减少交易甚至暂停交易，这种一致性的暂停往往会造成流动性的瞬时抽离，这时一定规模的止损操作就可能会导致价格更迅速地崩盘。专业人士认为，存在程序化交易的市场，量化模型能够在价格低到一定极值时产生交易信号，故量化投资者最终可能充当市场冲击的吸收者。

　　研究表明，在多数市场向下快速波动时段，量化交易呈现逆势交易特点，这可以一定程度上平抑市场短期大幅波动，尤其在市场快速下跌过程中起到“刹车”作用。

　　从“硬币”的反面来看，量化交易弊端同样突出，如量化交易缺乏人工干预，存在错单风险。成熟市场普遍将高频交易作为监管重点，采取订单标识、加收费用、禁止过快指令等方式从严管理。

　　田利辉表示，过度的程序化交易可能导致市场过度波动，带来非理性交易。此外，程序化交易的复杂性可能加大监管难度，带来更大的市场风险。因此需要对程序化交易进行适度的监管，以平衡其带来的利弊。

　　程序化交易并非“稳赚不赔”

　　有观点认为，程序化交易以赚取超短期差价收益为目标，不属于耐心资本范畴。记者了解到，程序化交易持仓正在成为长期投资的重要力量。

　　统计显示，程序化交易并非“稳赚不赔”，今年以来部分量化私募出现明显亏损，有的亏损面甚至超过10%。

　　目前国内的量化行业中，主流的策略都是基于多因子模型的指数增强策略、量化多头策略和中性策略。这些策略的股票端长期保持高仓位运行，这部分规模巨大且稳定的资金是A股市场稳定的长期资本。

　　在业内人士看来，股市的短期涨跌不可预测，而部分主流量化策略通过引导投资者忽略短期波动，转而更加关注长期收益，引导投资者实现长期投资。

　　对程序化交易不是听之任之

　　在硬币两面的背景下，证监会出台了一系列的制度规则趋利避害，促进程序化交易规范发展，包括发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，明确交易监管、风险防控、系统安全、高频交易特别规定等安排。持续加强程序化交易监测，组织证券交易所研究制定瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交等4类监控指标，于今年4月起开展试运行等。

　　记者了解到，监管部门未来将有一系列举措，强化程序化交易监管的适应性和针对性。包括出台程序化交易管理实施细则，评估完善程序化交易报告制度，加强报告信息核查和现场检查力度，明确程序化异常交易监控标准，划定程序化交易监控“红线”，发布北向资金程序化交易报告指引等。这些规则意在推动程序化交易特别是高频交易降频降速，降低程序化交易的消极影响，有望在近期出台并实施。

　　川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，通过加强监管，可以确保交易活动的公正性和透明度，引导程序化交易向规范化、法治化方向发展，促进引导上市公司中长期价值投资和市场的健康发展。