高库存拖累 纯碱、玻璃联袂大跌

　7月初，市场宏观预期向好，纯碱、玻璃跟随工业品板块试探性反弹。但好景不长，上周后半程，纯碱和玻璃期价出现了明显下挫。近三个交易日纯碱主力合约SA2409下跌180元／吨，跌幅近8%；玻璃主力合约FG2409下跌90元／吨，跌幅近6%。近一个月纯碱主力合约SA2409跌幅达8%，玻璃主力合约FG2409跌幅达13%。

　　“近期纯碱和玻璃共振下跌，除了市场氛围转弱，高库存对价格拖累明显。上周黑色系品种反弹明显，但受房地产销售数据下滑影响，相关品种快速回落。纯碱期价受部分企业检修支撑快速反弹，但上周末远兴能源日产量升至高位，供应压力增大，叠加纯碱上中下游库存均处于较高水平，对价格形成利空。玻璃近期一直处于高供应、高库存、低估值状态，市场氛围转弱后价格回落并不意外。”中信建投期货能化高级分析师胡鹏说。

　　华源期货（北京）有限公司研究咨询部王晓囡告诉记者，从纯碱市场来看，远兴能源逐渐恢复正常，目前正在努力推动四线达产，近期没有检修计划，更重要的是，阿拉善盟已经获得1050.85万立方米水权转让，这将有效改善该地区天然碱等重点项目投产缺水问题，中期有助于稳定纯碱供应形势。此外，此前检修的青海盐湖装置开车，中源化学也将结束检修，短期检修装置复产，带动供应增量，在总需求没有大幅波动的情况下，高供应、高库存之下，纯碱期价出现了显著下行。

　　胡鹏认为，当前纯碱行业呈现“高供应、强需求、高库存、高估值”的特征，玻璃行业呈现“高供应、弱需求、高库容、低估值”的特征。受产能扩张影响，2024年纯碱行业供应大量增加，统计局数据显示，1—5月纯碱累计产量为1580万吨，同比增长20%，6—7月周度产量70万～75万吨，仍在高位，其间纯碱需求增速不到10%。在供应增加影响下，2024年纯碱库存快速增加，目前纯碱上游库存93万吨，交割库库存41万吨，下游玻璃企业持有的纯碱原料库存天数22天。玻璃供应目前尚在高位，国内浮法玻璃在产日熔量稳定在170000T/D附近，受地产下行和梅雨天气影响需求同比、环比均下跌。供应过剩影响下，玻璃库存连续4周上升。相关机构数据显示，截至7月5日，国内浮法玻璃上游库存为312.4万吨，同比增加11.8%，处于5年同期高位。与弱基本面相对应，目前玻璃现货估值较低，行业平均利润仅107元／吨，以天然气为燃料的浮法玻璃现货平均亏损73元／吨。

　　随着2023年产能的集中投放，纯碱和玻璃供应迅速释放，尤其是纯碱，供应远高于往年同期水平，但供应端的调整相对于需求端更为灵活，总体而言，纯碱生产企业的定价权相对更具有权威性。

　　“正常情况下，高供应若引发供需失衡，企业利润势必受此影响而显著走弱，不过对纯碱行业而言，不管是联碱法还是氨碱法，目前利润水平较去年同期变化不大，仍处于盈利空间，暂时不会引起纯碱企业的集中停产。当然，玻璃行业的利润水平明显偏弱于去年同期。数据显示，天然气工艺利润处于微幅亏损状态，煤炭以及石油焦利润仍处于盈利区间，暂时不足以导致产线放水。”王晓囡说。

　　据悉，随着高温天气的到来，纯碱生产的化学反应合成率下降，通常7—8月是夏季检修的集中时期，损失量会有所增大。7月中下旬唐山三友以及天津碱业有检修计划，但5月检修提前，夏季具体检修规模如何，供应方面仍有较大的不确定，这是影响纯碱价格走势的重要因素。

　　王晓囡告诉记者，7月初纯碱、玻璃的产销情况略有改善，但总体而言，纯碱的产销规模不足100%，玻璃受下游深加工订单低迷影响走货偏弱，现阶段纯碱、玻璃延续累库形势。从纯碱市场来看，轻重碱库存近期有所分化，轻碱库存显著扩张而重碱库存平稳，不过总体而言，库存仍处于中性偏高水平，高温令存储成本增加，出库压力下，高库存依然施压价格。对玻璃市场而言，此前北方地区库存偏低的情况有所改善，而南方高库存依旧，地区库存结构失衡的问题改善，但缺乏局部地区带动效应，价格普遍承压，即便后续旺季备货补库，高库存依然是价格反弹需要面临的首座“高山”。

　　胡鹏认为，目前纯碱和玻璃的交易逻辑仍然聚焦在地产政策，基本面对纯碱的影响主要在供应端，基本面对玻璃的影响主要在需求端。重要会议即将召开，关注是否有新的地产政策出台。纯碱、玻璃短期仍有一定支撑，但纯碱中期走势或弱于玻璃。近两个月纯碱有部分检修安排，供应增量有限，价格仍有反复，检修季结束后纯碱面临较大的价格压力，预计四季度纯碱价格下行风险较大。玻璃价格持续下跌后，成本支撑逐渐显现，下半年需求有季节性增加预期，价格或以宽幅震荡为主。

　　“此前纯碱的交易核心在供应端，一旦夏季检修超预期，仍会给予市场较强的提振，但若远兴能源四线达产，高供应之下，价格或仍将承压。玻璃的交易逻辑是高供应、高库存以及实际需求改善有限，但下游深加工企业备货意愿不高，实际库存或有不足，市场对‘金九银十’需求旺季前的备货仍有期待，但中期要关注高库存以及供应动态，若价格回暖带来利润改善，高供应无疑将制约价格的反弹高度。”王晓囡说。